燕京啤酒：第十三届瑞银大中华研讨会快评 1-17

燕京啤酒：第十三届瑞银大中华研讨会快评 1-17

2012年啤酒行业增速下滑
    管理层认为啤酒行业在2012年销量增长受经济环境影响比较大,特别在12年四季度淡季更为明显,预计全年全国啤酒销量同比持平或略有下降。然而,燕京啤酒在部分地区(如北京)成功进行了产品结构升级,我们认为这或使公司收入增速快于销量增速。
    公司预计大麦采购成本2013年不会明显提升
    2012年四季度,受美国粮食减产的影响,进口啤酒大麦价格从270美元/吨上涨至370美元/吨。然而考虑到供需情况,管理层认为本次价格上涨幅度不会太高。公司在2012年6月(270美元以下)增加了啤麦采购,体现其成本采购优势。
    公司应仍会寻找合适的扩张机会
    我们认为公司收购金威的可能性在降低。但我们相信未来公司会继续看好行业集中度提高的契机,寻找合适的扩张机会。
    估值:维持“买入”评级,目标价8.2元
    我们采用贴现现金流估值法推导出目标价,WACC假设为8.9%。